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复星旅文港股上市首日破发谨慎的投资者在考虑什么

2018-12-15 09:40:24 来源: 界面-地产 举报
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作为复星集团非常重视的“快乐”板块,复星旅文在港股市场开始接受资本市场检验。

12月14日,复星旅游文化(1992.HK,下称复星旅文)在港交所挂牌,以15.6元开盘,之后股价不断走低,盘中几乎没有遭遇任何有力度的反抗,午后加速探低,盘中跌幅一度接近9%。最终收于14.98元,跌3.97%。成交并不活跃,作为一只新股全天成交额仅3.26亿元。

前期配售情况也表明海外投资者的谨慎,根据12月13日公布的配售结果,配售招股价区间为15.6-20港元,最终定价为区间下限15.6港元,每手3120港元。其中,公开配售申购人数3660,一手中签率高达100%,超购倍数仅为0.3倍。

从财务情况来看,复星旅文的盈利能力需要较长时间的培育。

一方面,复星旅文目前还处于持续亏损中:2015-2017年及2018年上半年的营业收入分别为89亿元、108亿元、118亿元和67亿元,大部分来自度假村品牌“Club Med”,占比超过95%;净利润分别为-9.54亿元、-4.73亿元、-2.95亿元、-1.35亿元,盈利能力基本全靠其旅游目的地管理公司—爱必侬项目。

目前公司寄希望于三亚旅游目的地进入成熟营运后为公司贡献利润,毛利率尚低。同时公司还在进行大额资本开支:丽江及太仓项目正在着手建设,公司副董事长兼Club Med总裁 Henri Giscard d'Estaing表示,至2020年计划新增12间度假村,包括4间在中国、2间在北美、6间在欧洲和非洲,未来期望每年新增一间。

这些项目的回收状况都将影响公司未来的业绩,根据财报,Club Med这家老牌欧洲度假村品牌业绩表现稳定,毛利率有所提升。不过,不可否认的是这些重资产项目的回收期很长。

另一方面,此前杠杆收购Club Med带来的债务、上述资本开支所用杠杆,都将在短时间给公司现金流造成一定压力。

Club Med原为巴黎泛欧交易所上市公司,复星在2015年通过要约收购的方式对其私有化成为其控股股东,采取了杠杆收购的模式:私有化总代价为9.2亿欧元(约合73亿元人民币),包括2.8亿欧元债务融资和6.4亿欧元股本融资,杠杆率达到30%,目前尚未偿清贷款1.67亿欧元(约合13亿元人民币)。

此前的杠杆收购Club Med也拖累了公司的业绩:根据招股书占到亏损额的大部分,2015-2017年度公司的融资成本为4.3亿元、5亿元和4.3亿元。

截至2018年9月30日,公司的流动负债净额增长24.76%至72.55亿元,主要为使用短期借款收购长期资产,如太仓项目的土地使用权。

截至今年上半年的经营活动现金大幅下降至1.98亿元,对此公司表示随着新建项目开始产生现金流和对合约负债的结算,其营运资金状况将得到改善。目前公司现金较为充足,截至9月30日为17.68亿元。

除了复星旅文本身的财务状况,其业务遍布全球,易受到国际旅游市况、经济、及国际政治的影响。

在经济增速下行区间,国内消费增速放缓,叠加国际政治纠纷和贸易摩擦频发的大背景下,旅游业较难实现爆发,旅游产业与消费升级联系密切。

根据文化旅游部公开信息,近年来出境游人数增速放缓,并低于国内旅游人数的增长速度,距离旅游企业宣传的出境游大爆发还有一段距离。

从二级市场来看,旅游相关企业均处于下行期:港股上市大半月的同程艺龙(0780.HK)已接近发行价,老牌企业携程(CTRP)同样处于低位,A股的腾邦国际(300178.SZ)股价位于三年以来的最低点,明星股中国国旅(601888.SH)也处在盘整期。

对于复星旅文的上市,复星国际董事长郭广昌曾表示,“敢在冬天上市的企业,一般都是好企业”,并称复星注重长期产业运营,不会过多地看重短期的市场波动。复星旅文是否能走出这一轮市场波动,我们拭目以待。

张嘉欣 本文来源:界面-地产 责任编辑:张嘉欣_hhht02
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